郭山汕：新时期的投资是全链条的较量

2018年6月，红杉资本中国基金单列“红杉种子基金”，全面发力种子期投资，为创业者打造全链条融资渠道。郭山汕说：“相比以往，我们在种子期更专注和更敏捷。同时与早期和中后期一样共享红杉的中后台资源。”

在今天的文章中，资深媒体人，得到 App 总编辑，《李翔知识内参》出品人李翔专访了郭山汕，谈到了红杉单列种子基金的原因、理想创业者的样子，以及应该如何理解“风险”。

从早年的苹果、雅虎、谷歌，到后来的明星创业公司比如爱彼迎、京东、美团等，红杉资本都有参与。可以说，红杉在中美创投界都非常成功。不过，即使如此，红杉也必须要时刻调整自己适应变化。

在2018年年初，一方面，红杉资本启动了创办近50年来最大规模的募资，募集了一支高达80亿美元的全球基金；另一方面，红杉在美国和中国都单独成立了一支上亿美元的基金，来投资种子轮公司。

风险投资对初创公司的投资一般是按照轮次来命名，比如A轮、B轮、C轮。轮次越往后，获利的确定性就越高。当然，公司的价格也越贵。包括DST和软银愿景等比较晚近成立的基金，都愿意在明星创业公司的中后期大手笔投资，押注它们可以碾压对手、继续高速增长。它们的投资额可以达到十亿美金量级。

这让传统的风险投资机构必须拿到更多的钱，才可以同这些基金竞争或者以被抬高的价格去投资后续轮次。

企业融资最早期的轮次是种子轮和天使轮。在这个阶段，创业者往往只有一个想法或者只有一个产品的最初样本。理论上来说，这个阶段的失败概率最高，需要的投资金额也最少。所以，种子投资，往往是由创业者个人的朋友、老师或亲戚来完成。但是，随着创业越来越热，这种最早期投资也开始机构化，由创业孵化机构和天使投资机构来完成。

尽管早期投资一直以来都是红杉资本的基因，每年也都会进行大量A轮之前的投资，但是，这些年在市场上给人印象更深的，是它的中后期投资，留下了“深口袋”的印象，它有能力一直投资到最后。现在，单独成立种子基金，红杉开始把最早期的投资视为自己战略的重要部分，有能力在成功的公司刚露出萌芽时就投资它们。

郭山汕是红杉中国合伙人，他被选中成为这支单列种子基金的合伙人之一。郭山汕在红杉中国主导投资的代表项目之一是拼多多。拼多多在2015年创立，2018年7月在美国上市。

《李翔知识内参》专访了郭山汕。在访谈里，郭山汕分享了他对红杉为什么要单列种子基金的理解；以及，做出这样的调整，红杉需要相应长出什么样的能力。毕竟，这个阶段创始人可能连公司都还没有注册，更谈不上各种可供分析的数据。不过，更有意思的，是他从2010年进入风险投资行业开始，对“风险”这两个字的理解变化。

郭山汕对红杉决定单独成立种子基金这个问题的答案是：强化全链条投资。

原因说出来显而易见，每个阶段都能产生投资回报。而且，理论上越早投资一家成功公司，能分享到的收益就越大。比如，红杉和凯鹏华盈在1999年，也就是谷歌成立的第二年，以不到1亿美金的估值，投资了谷歌30%的股份。今天，谷歌的市值在8000亿美金左右。

从创业者的角度来讲，如果足够优秀，就可以得到一个风险投资机构从最开始到上市或者被收购之间，所有轮次资金的支持。比如在中国，红杉从A轮就开始投资美团，直到美团以超过500亿美元的价值上市。

对创业者的好处是，除了有更多时间精力可以用在公司业务上，创始人再也不需要向更多投资人不厌其烦介绍自己了。

单独成立种子轮和天使轮投资基金，再加上过往的“深口袋”名声，能强化这样一个想法：红杉资本可能是唯一一家可以从一个创始人萌生创业想法，到公司最后上市，整个周期都有能力参与投资的基金。

为什么其他机构不也这么做？答案是，不仅仅是钱的问题。不同轮次的投资，对风险投资机构的能力要求和制度安排是截然不同的。

当年红杉进入中后期投资，采用的方法是，重新招募一个中后期投资团队。然后，经过磨合，以及原有投资人的成长，来完成对中后期投资的布局。

把种子基金单列之后，红杉在流程上也做了改变。以前，一个标准的投资决策流程需要经过三个阶段：第一步是给TS也就是投资意向书（Term Sheet）之前，这个阶段需要完成对公司的初步认识和研究；第二步，给TS之后，是投资机构的尽职调查阶段，投资机构的财务和法务团队都要介入；第三步是最终决策，投资委员会要进行讨论决定打钱。整个阶段需要的时间，从几星期到几个月都有。

这样的流程有助于风险投资机构在最终给钱之前，尽量考虑到方方面面的风险。但是，对种子期投资，这样的流程却显得冗长。新的流程会考虑种子期公司的特点，投资人把很多背调的工作进行前置，等到创业者到红杉资本去做项目介绍后，所有参与决策的合伙人当场讨论意见，甚至直接做出是否出TS的决定。

此外，成立种子基金，对投资人能力的需求也有不同。种子轮投资的特点是，项目数量非常多，发现成本高，以及更难判断风险。

早期投资做决策时，考虑的维度可以很多，比如人的因素、商业模式的因素、市场空间是否足够大的因素、竞争的因素等。而在种子期投资时，决策时间变短，做决策可以参考的纬度也变少，结果是，人这个维度被放大。这也意味着基本只能通过人这个因素去控制风险。

一个控制风险的方法是通过推荐。红杉资本的美国合伙人在寻找种子期项目时，会借助“观察员网络”。这个网络由100多名红杉投资过的企业家和公司高管组成。“我们先是找到了一些有想法的创业者，在他们获得成功之后，其他创始人会带着想法找到他们。通过这个网络我们找到了许多良好的投资机会。”在中国，红杉同样也会借助于自己的人脉网络，包括大学生网络，企业家和高管网络。

除此之外，更大程度上只能仰仗于投资人对于创业者的判断。所以，红杉种子期投资的项目介绍会议，流程也发生了变化。以前项目发现者一上来先介绍这个公司的产品、服务和市场规模，现在，会先说说怎么认识这个创业者的，留下了什么印象，从其他渠道了解他的优点和不足是什么。然后，他们会邀请创业者来办公室或者视频，“近距离观察创业者，并进行密集的问答”。

郭山汕介绍说，红杉种子基金的投资人会更喜欢那些“在谈话中表现出了条理性和逻辑思维能力、表现出了个人吸引力，以及谦卑态度的人。”他们会谨慎看待那些主动提到自己有大佬背书的人，以及过度自信的人。

最理想的创业者，应该给人惊奇感——amazing。郭山汕回忆自己和拼多多创始人黄峥的头两次见面。黄峥“非常非常明显”地做到了这一点。他们的话题包括对流量的理解、对电商格局的理解、对人的情感分析，还包括人工智能、量子力学乃至如何看待新加坡这个国家。黄峥对CEO工作的理解让郭山汕印象深刻。黄峥的原话是，“CEO首先要找到一条雪程很长的坡道，然后在雪球从雪道上滚下来时，看雪道上有没有大的障碍物，如果有，就把它挪开。雪球滚起来的时候，尽量少地干预雪球本身。”

让人惊奇，amazing，这是个模糊的概念。但当投资人看到这样的人时，他们希望自己能识别出来。

最后，郭山汕对“风险”的理解也很值得分享。

2010年刚刚进入风险投资行业时，他对风险的理解和很多人一样：风险跟回报成正比，高风险带来高回报。现在回过头去复盘投过的项目，发现，一些回报高的投资案例，当初在投资的时候，风险其实并不大。

最典型的例子是，当时在做投资决策时，大多数人都认为可以投的项目，不少项目事后也的确表现不俗。所以，风险高的原因，是因为这件事超出了你的理解能力。一项投资之所以风险高，是因为你不知道它会在什么地方出问题，以及会出多大程度的问题。

郭山汕对风险的看法还有第二个改变。他曾认为，可以通过分散投资来减轻风险。现在，他的看法是：分散并不能完全解决风险问题，投资的核心是投了什么，以及投了多少。这一点投资大神查理·芒格给过一个通俗的说法：不要把鸡蛋分散在不同的篮子中，而要把鸡蛋集中在有限的几个篮子里，然后用你所有的精力去看好它。红杉的全链条投资，其实也是希望，找到值得把钱放进去的公司，然后，从始至终下重注。