澳银资本熊钢：力求模型化结合经验化的投资

澳银资本创立于2003年，专注于生物医学与健康、TMT与创意、硬件科技与清洁技术等领域的风险投资。近日，澳银资本董事长、创始合伙人熊钢在“2016年中国投资年会.深圳”上发表了一篇《风险投资—在变革中长久地坚持》的主题演讲，分享澳银资本的投资之道。

虚拟经济的增长速度远超实体经济，当前实体经济向虚拟经济不可逆转的变化，交易、金融会越来越活跃。风险投资处在实体经济向金融虚拟经济过渡的桥梁作用，未来发展情景巨大。熊钢认为风险投资未来的趋势是资本集约化，投资主题化，治理精细化。

澳银资本建立了相对比较精细的管理中心，也有一定定量化的投资中心，借鉴了一些国外的机构，特别是细分市场非常出色的小型投资机构的治理体系。澳银资本的投资活动中，70%投资框架+30%经验调整是最常用的模式。美元资本70%投给境外的投资机构、70%的活动是有计划的安排。

以下是熊钢精彩观点实录整理：

风险投资在变革中长久的坚持，我们现在处在怎么样的时代，这是第一个问题。第二个是我们的风险投资可能在未来的一些走向是什么，以及我们澳银资本在具体的投资实践中的一些具体可能采取的路径。

虚拟经济增长没有天花板

第一，经济体系的变革。如何把经济体系，这么大的体系分成三大类：一是大宗商品;二是另类资产;三是成长型的资产。现在是什么状态?我们的经济到底处在什么样的状态中?从目前经济体系来看，原来的古典经济时代是从商品到资金再回到使用价值就是它的功能性。1970年以后到现在，是使用价值向交换价值快速变化的过程中。

70年代之前，1975年商品和服务贸易是实体经济的GDP，大概是5万亿，当时的虚拟经济是5000万。2005年实体经济的GDP接近80万亿美元，虚拟经济的GDP已经增长到5000万亿。在40多年的增长过程中，实体经济增长了不到16倍，虚拟经济的增长达到了1万倍。全球不管富豪还是高净值人群有一个焦虑，资产放在实体经济增长是有天花板的，金融资产的增长是非常快速的，这就是实际情况。

虚拟经济这么超越的话，实体经济和金融资产的连接点在什么地方?华尔街有一句名言，如果你有稳定的现金流，就将它证券化，就可以进入金融资产，可以放大多少倍，这是实体经济向虚拟经济不可逆转的变化过程。有人大概预计，实体经济GDP的天花板可能会出现在100万亿，而虚拟经济的天花板是没有尽头的，所以差距会越来越加大。

也就是说，交易、金融会越来越活跃，实体经济和人类需求相关联的不会有太大的发展，这就是事实。

目前来讲，21世纪前几年著名的经济学著作的结论是，资本收益的快速增长超过实体，经营收益的快速增长是全球一切不平等的根源。只要有一个点，5000万亿的收益大大超过1个点的收益率的差异，就可以大大超越实体经济30%到40%的收益差异，这就是现在焦虑的重点。

未来风险投资的三个趋势

我们的风险投资处在什么位置?是处在实体经济向金融虚拟经济过渡的桥梁作用，这就是我们的风险投资基本的逻辑。

我们思考一下风险投资可能的趋势。

我们这么多年来的基本体验和变化的过程是资本的集约化。资本越来越集中，投资者投资于风险投资领域的资本规模、人数在下降，但是投资的体量在快速的增长。越来越多的短期套利的个人投资者将逐步退出风险投资的行业，取而代之的是成长投资型的母基金，包括政府引导基金在中国的现实。大型基金风险承担能力、对风险认知能力比较高的基金可能会逐渐把一些套利型的资本取代。

投资的主题化。这是基因测序领域的产业地图，基因测序领域分成七个关键节点，从基因的提取到基因检测到基因的数据处理、多基因的编辑等，大概是七个节点。各个主题都有一些支撑性的行业，会投一些领先的企业，在基因测序投了不下十家企业。

治理精细化。治理包括技术的投入、制度的基础，包括手段、管理，都属于治理精细化。正因为我们是风险投资，很大部分是取决于人，我们把人的评估模型放在最前面，力图对创业团队总体的组合，他的兴趣趋向以及能力的匹配性做一些定性甚至定量的评价。这是比较深入的，基本上每个创业团队的核心高管都要做这方面的评价，而且这个评价是有定性、定量的结果。

定性定量的结果和我们投资决策人员进行人为的比对，我们是有规律可循的。用机器测出来的结果，可能和人的第一印象偏差并不像想象那么大，而是比较接近。有一些偏差特别大的也会做出一些人为的干预再做评价，这是人力评估。

治理的精细化有人说是新经济时代的公司治理，可能就是IT治理。把IT作为一个机构，甚至作为一个企业、一个行业底层的治理手段，我们是非常关注的。

70%投资框架+30%经验调整

目前来讲，我们建立了自己相对比较精细的管理中心，也有一定定量化的投资中心。系统模型主要分成几个方面，投资管理决策系统，包括量化管理、量化投资、精细化投资，协同工作、移动分享、知识管理等几大系统。这些系统我们是借鉴了一些国外的机构，特别是细分市场非常出色的小型投资机构的治理体系。

澳银资本有两个系列的资本。一个是美元资本，主要是美国小型的投资机构，投给他们，作为母基金我们可以从中学到非常多的技术、方向性的判断，可以得到一些方向性的启发，也可以得到治理和工具上的启发，用于我们在人民币机构管理。

这是我们可能治理的精细化，风险投资里的程序化投资，基金设置的设计时间，甚至基金投资数量、比例和估值的区间，这些方方面面都会做非常程序化的安排，比如说退出，什么时间退出，都会做出程序化的安排，70%的活动是有计划的安排，这就是程序化、量化投资的关键。

投资框架+经验调整，希望有稳定的价值框架、风险框架，再加上投资参与别人的经验调整，所以从决策来看，应该是模型化结合经验化的结合模式，这是我们力求做到的事情。

第二个是均衡，投资干预的均衡，这种干预是一种正向的干预、正向的推动为主，当然也有风险的干预。第三个方面是团队，希望是能型的投资人独立作业的模式，挖掘、分析、决策、干预的投资决策，协同作业的模式调整。这个是关于我们可能的投资调整路径，70%的投资框架加上30%的经验调整。

澳银投资十诫

澳银资本美元基金70%投给境外的投资机构，他们投资的收益足以值得我们学习。四只美元基金，2003年4800万美金的原始资本起步，到现在2015年底4.1亿美金的市值，12年的平均增长达到了比较高的收益，具体的RR可以算出来。

人民币有三只基金，不到6亿的本金，作为创投来说是中小型的创投，管理三只核心基金和两个项目基金。核心基金的表现，第一只基金到现在为止已经是第7年，他的收益比较清晰，也达到比较高的收益，1个多亿的市值，现在接近7、8亿的市值。第二只基金目标是本金安全的基础上能达到资金收益的目标。第三只基金三年左右加快了退出速度，有望在前两只基金的中间状态。我们的目标是希望所有的基金能有相对平稳的表现和相对持续的收益。

最后分享一点我们的投资体会，是我们澳银资本的价值观，每次在不同的活动分享中一定要讲的：

关于投资风险，真正的高风险是带来不了高收益的;风险投资不是没有准备就冒风险的，一定是有准备的冒风险。就像喜马拉雅山一样，有足够的身体条件才做这件事情，风险非常大，每年都有上百人上不了峰顶。

市场中风险永远高于价值，市场中平庸的企业永远多过出色的企业，十家企业八家是平庸的，只有一到两家是出色的。我赞同肖总的分享，大多数企业是平庸的，所以风险放在第一位。没有企业是完美的，风险都有，我们要清楚哪些是致命风险、结构性风险，对于非致命风险我们要大胆投资，对结构性风险要坚决刹车绝不介入，这是基本原则。

关于投资纪律，价格是第一位的。没有卖不出的产品，只有卖不出去的价格，这是华尔街的理念，也是我们的基础。以高价买入并指望更高价格卖出的行为是投机不是投资。

关于投资心理，一定要踏踏实实认识到风险，一定要踏踏实实做，只有成功做了一个项目才有自信的基础，否则自信是没有任何基础的。这是一个实证行业，没有成功过，自信是没有依据的。要专注，一个事情不准备做十年的话，连十天都不要做。

关于投资伦理，应该是所有做投资的基础，我们不愿做的事情，绝不向别人推荐，己所不欲勿施于人。