澳银资本李晋：差异化与均衡化的投资艺术

“不应该把收益机会建立在击败市场上，聪明的做法是运用市场力量，把强大的时间节奏和复利机会纳为已用，赢得长期的成功，这才是掌控自己投资命运的最好途径。”                                                     

--查尔斯·艾里斯《投资艺术》

资本寒冬貌似在众多人眼中犹如文艺复兴前的黑暗时代一般，各行各业均在这寒冬时期拼命的找寻烛火，以求度过这艰难的时期。仿佛自己好似但丁、彼得拉克、乔托一样，只需星星之火，便可逆风翻盘，迎来整个春天。

在国家政策和市场需求的双轮推动下，医疗健康成为资本寒冬时期独一无二的大热产业，与此同时，互联网、大数据、人工智能等新的技术理念正在为传统医疗产业带来新的变革，也吸引越来越多的产业投资人转向医疗健康产业，纷纷成立医疗战略投资基金，仿佛医疗健康行业是资本的亲生儿女一般。

据Wind数据统计显示，今年医疗健康领域共获投近500起，同比增长近1.8倍，融资金额高达600亿元。资本已延伸至医疗行业的每个角落，不由引发一种顾虑：整个行业都与金融相挂靠，是否该居安思危，想一下是否存在着“平成泡沫”？此次采访，李晋给了亿欧大健康一剂“定心丸”。

投资是运筹帷幄，是差异、均衡共存的学问

毕业于中山大学生物化学与分子生物学硕士以及北京大学光华管理学院MBA的李晋，拥有近9年医疗健康领域实业及投资工作经历，可谓是医疗与投资双行业的“门内汉”。李晋说：“2013年前，做医疗投资的人很少有真正了解医疗行业的，但从2014年开始，曾经从事医疗产业的专业人士陆续加入投资行业，从事医疗投资相关工作。这在一定程度上提高了医疗投资的从业门槛，投资团队对行业的深度理解是资本高回报的第一条线索，同时也对整个行业的发展可以产生积极的影响。”

对于众多机构投资医疗健康行业的原因，李晋表示：“当今医疗健康领域投资的活跃，完全符合资本市场的整体逻辑。比如行业大量的政策利好、市场规模的不断扩大，以及行业企业比较稳定的现金流能力等，这些都是资本青睐医疗健康行业的重要原因，也是每位医疗投资人在投资前都要考量的问题。”

在问到李晋的投资逻辑时，李晋提到宋代禅宗大师青原行思提出参禅的三重境界：参禅之初，看山是山，看水是水；禅有悟时，看山不是山，看水不是水；禅中彻悟，看山仍然山，看水仍然是水。 可能在他的投资世界，具有一盏禅性，一种艺术性。“任何产业本质上都是一门生意，好的生意应该是用尽量低的投入去获得尽量高的回报，好的投资除了增加一些资本因素的考量外，本质上对投资标的的要求都是需要符合上述规律的。各个行业表面上看千差万别，但对于商业模式的考量很难离开那几个核心模块，这些都是非常成熟的商业理论。对于投资人而言，最重要的工作其实是通过对行业的深入研究来评估各个核心模块在不同商业模式中的权重占比，从而准确把握各个行业的差异性。“

李晋认为：“澳银在投资中较为注重两个方面：一个是差异化，差异意味着定位；另一个是均衡化，均衡代表着发展。在资本结构设计、投资项目选择，直到项目管理退出的整个过程中，如何在差异化中保持均衡，又如何在均衡下维持最大差异，是进行投资活动时我会重点考虑的问题。”

“整体的资本结构应当围绕稳健资本，配置激进资本和保守资本，构筑差异化资本结构，这就是所谓的‘鸡蛋不能放在一个篮子里’。其中稳健资本是核心，激进资本是先导，保守资本是协同，三方维稳，在差异中找到均衡点，以求差异和均衡共存的战略化资本结构。”李晋说。

“这也是我在整个医疗投资方面，会以医疗器械为主攻方向，医药和医疗服务为辅，以及在每个方向内的垂直细分领域纵向考量的主要原因。这样投资，无论是横向铺排还是纵向加深都是在战略化资本结构之内的行为操作，符合自我的投资逻辑，”李晋继续说道。

对于李晋而言，他很少关注当下大家热议的市场风口，更关注用户的临床需求以及企业的发展现状。他认为从事中早期投资的机构是需要对行业发展作出预判的，但想要看得更远，仅仅停留在产品层面是不够的，需要对行业发展的底层逻辑有更为深入的理解，而这一逻辑的基石便是临床需求和行业成熟度的变化。只有这样才能找到平衡的精准投资定位点，围绕研究、挖掘、投资、干预、退出的投资链条，对不同的项目进行差异化操作，均衡收益风险。

他认为，干预的本质是价值推动以及风险掌控，正向干预是优质风险资本给企业带来的核心软价值，反向干预控制风险，是市场赋予资本的契约权利。李晋说：“在投资管理方面，投资机构治理将向”投管并重”方向优化。管理更加综合性，往往将是对这个链条的干预，既要对趋势进行整体的判断并给到被投企业专业的建议，又要找到投资收益安全边际以把握发展节奏，在均衡中寻求差异，运用市场力量，把强大的时间节奏和复利机会纳为已用，获得最大效益，助力医疗行业更好的发展。”

十年澳银，围猎医疗市场

“澳银资本专注于区内生物医学与健康、TMT与创意等领域的早中期项目风险投资、私募投资基金管理两大核心业务。”当问及澳银资本主要投资方向时，李晋说道，“澳银资本整体的投资以技术型为主，模式和创意型为辅，在最主要的医疗健康投资模块则偏爱医药与医疗器械这两个技术壁垒较高的细分领域。在产业聚焦方面会以新型产业为核心，以具备抗周期产业为补充，适当配置远期商业潜力的创新企业。提前风口期做投资布局，以接受市场的洗礼。”

澳银资本从2009年设立至今，回顾过往十年医疗健康领域的投资比例，从原来的30%提升到现如今的60%-70%，而对于澳银资本来说，这个过程不是跟风市场推动，而是过去十年的积累而来。从医疗健康方面的团队优势，到资源的积累和产业聚集，均是为了投资更为精准化。

所谓的资本寒冬只不过是资本已经过了野蛮突进的时期，已经朝着成熟稳态的方向发展，进入资本战略化、投资精准化、管理综合化、运营细作化的破晓时代。资本是产生剩余价值和超额剩余价值的首要条件，而剩余价值和超额剩余价值是资本进入的考量依据。寒冬不是靠融资，靠上市捱过去的，一定是凭着有价值的产品搭建起来避风御寒的巢穴安稳度过的。资本缺的不是钱，缺的是扎扎实实能进入市场并获利的项目。

编辑：郭铭梓