优秀的投资人，会保护创业团队的利益

毫无疑义，公司的股权结构对公司发展非常重要，创始人在这个问题上丝毫不可大意。为提高创始人对其重要意义的认识，《创投产业观察》专栏作者对资深天使投资人霍华德·卢伯特（Howard Lubert）进行了采访。霍华德在股权投资行业有30多年从业经验，过去10多年，他担任财团论坛（Keiretsu Forum）天使投资组织中大西洋分部和东南分部的负责人，带领两个分部取得了长足的发展。在天使投资和创业投资圈里，霍华德是公认的尽职调查和股权设计专家。我们来听听这位专家如何解读股权结构重要意义。

问：当创始人们向天使投资人融资时，他们通常把股权结构放在重要位置了吗？

霍华德：很多创始团队对公司的股权结构重要意义认识不足，作为天使投资人，我很吃惊这么多创始人和高管普遍地对这个问题的漠视！简而言之，股权结构就是每个人持有公司股份的比例结构。在引入外部投资人后，创始团队的股权将被稀释。就财团论坛天使投资公司而言，我们在尽职调查及签署投资协议时，都会用法律的形式，把股权结构明确下来。这是我们投资的基础工作之一。

问：在引进创业投资前，很多创业企业通常都会有许多内部股东和天使投资人，他们应该如何设计或处理这种股权结构？

霍华德：是的，我也很惊奇许多创始人在天使投资人和创业投资机构的股权结构设计方面存在巨大的挑战，害怕“一碗水端不来”，这其实不是一个难题。首先，如果考虑上市，投资人可以达到2000人，每个人都可以按贡献各得其所，他们之间可以没有任何利益冲突。其次，即使有天使投资人介入，创业企业获得机构投资支持的机率也不到1%——这是20多年来行业统计的结果。第三，也许是最重要的一点：创业团队应该敞开胸怀拥抱投资人，而不是担忧他们会占用更多的股份。9年前，我们开始支持萨瓦拉制药（Savara Pharma）公司，迄今，他们已经从400多位天使投资人那里融资了超过5000万美元，他们没有跟投资机构接触，全靠天使投资人的支持，公司的产品已经通过了食品药品安全局（FDA）的临床试验。我们很高兴支持到这样伟大的创业企业，也很开心地告诉所有创业者，在融资及股权设计方面，不用耗费太多心力：我们所有的天使投资人，都会在股权结构方面给企业开绿灯。

问：股权众筹是近年来兴起的一种融资方式，对此，您有什么看法？

霍华德：股权众筹有两种主要方式：一种是只允许合格投资人参与，另一种是几乎所有的人都可以参与。美国证券法对这两种方式都是认可的。但是，我们财团论坛公司，对进行过后一种融资方式的创业企业，保持敬而远之的态度；似乎，多数投资机构也是这样审慎的态度。对所有人的股权众筹，相当于小型的IPO，这时候，规范的投资人如何表达话语权？目前，美国还没有相应的法律，所以，至少像我们这样的企业，不会尝试这种机会。

问：机构投资者通常会占有较大股权比例，他们进入公司后，会损害创始投资人的利益吗？

霍华德：你问到核心问题了：投资人跟“好人”是完全不相干的两回事，有些投资人，就是“吸血鬼”，他们试图获得最大的收益。但是，就我们财团论坛公司来说，我们会主动保护原始投资人的利益的，毕竟，是他们在最萌芽的时候支持了创业企业，没有他们的参与，后续的投资人如何获得投资利益？！在这方面，我们不能保证创始投资人的利益的最大化，但是，我们至少会做到让创始投资人、创业团队和各方投资机构利益的最优化。

（魏炜编译自《创投产业观察》网站 https://vc-list.com/startup-cap-tables/，作者乔安娜·贾娜·拉兹尼卡（JOANNA JANA LAZNICKA，有删节）