KKR——杠杆并购领袖

KKR集团（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.，简称KKR），中译为“科尔伯格-克拉维斯” ，始建于1976年，是老牌的杠杆收购天王，全球历史最悠久也是经验最为丰富的私募股权投资机构之一。它以完成庞大而复杂的直接投资交易著称，长期致力于打造在全球各行各业中占据领导地位的企业。KKR集团业务遍及全球，总部设在纽约，并在旧金山、伦敦、巴黎、香港、东京、北京等地设有多个办事处。KKR以投资消费品、销售连锁、娱乐、IT服务、电信通讯、半导体芯片等行业为主。作为一家全球领先的投资机构，截止2015年9月，KKR的大型投资项目涉及25个行业，完成超过335笔私募股权交易，企业价值总额超过5000亿美元， 内部回报率达26%。

20世纪70年代纽约道琼斯股市的坍塌悲剧，KKR三个创始人科尔博格、克拉维斯和罗伯茨看到了大量公司廉价出卖股票的疯狂浪潮，提出共同创建新公司以趁机收购目标企业的想法。1976年，三人共同创建了KKR公司，公司名称正源于这三人姓氏的首字母。科尔伯格在三人中资格最老，既是后两者的导师，也是KKR成立之初的主导者。克拉维斯则因为成就了KKR在华尔街杠杆收购中的大佬位置而被人们尊称为“亨利王”（亨利是克拉维斯的名）。

KKR以杠杆收购出名，不仅开启了MBO的先河，还独创了“LBO+MBO”的收购方式。在KKR成立后的前三年交易记录中，一共实现了六次收购，为他们带来了丰厚的财富。KKR认为这些交易是MBO，以此打响自己的“金字招牌”，使公司区别于其他精通LBO的同行。它的成功顺应了大势：在1981年，美国出现了近100起的杠杆交易。到了1982年，美国经济严重衰退，但LBO交易上升到164起。1983年，美国又发生了230起杠杆收购，总融资达45亿美元。从那时开始直至第一次大收购浪潮结束（80年代末），年平均杠杆收购数量为300起左右。KKR这个并购先驱在此期间运作了大量的成功收购案例，同时它逐渐发现通过友好合作成为管理层的盟友再通过管理层收购企业能够加大收购概率并减少收购成本。“LBO+MBO”的收购方式使得KKR名利双收。

劲霸电池收购案是KKR完成的最完美案例。早在收购前，劲霸电池的业务非常突出，管理层也十分不错，公司唯一发展瓶颈是规模太小。当时的分析普遍认为劲霸的总值超不过12亿美元，但KKR出价18亿美元，至少高出竞争对手5亿美元。 KKR的收购方案也十分有利于劲霸电池的管理层。公司的35位高级管理人员共投入630万美元购买股份，而KKR给每一股股份分配五份股票期权，这样，管理层总共拥有公司9.85%的股权。 最终KKR击败所有竟购对手将劲霸揽入怀抱。到1996年，KKR在劲霸电池的投资收益达到13亿美元，偿清了收购劲霸时借贷的6亿美元债务。

让KKR公司真正变得大名鼎鼎的当属美国历史上最大的杠杆收购（在剔除通货膨胀因素之后，收购额至今排名第一）——对食品和烟草大王雷诺兹·纳贝斯克（RJR Nabisco）的收购。1989年2月9日，KKR以250亿美元的天价完成了对雷诺兹的收购，超过200名律师和银行家与会签署了收购合同，华尔街的大牌投行美林、摩根士丹利,垃圾债券大王迈克尔·米尔肯（Michael Milken）和德崇（Drexel Burnham Lambert）均参与其中。在整个收购案中，KKR付出的代价极小。由于公司发行了大量垃圾债券进行融资，并承诺在未来用出售被收购公司资产的办法来偿还债务，因此这次收购资金的规模虽然超过250亿美元，但其中KKR使用的现金还不到20亿美元。

经过多年的经验积累，KKR形成了一些收购的原则。第一，目标公司必须有好的现金流特征，即现金流必须稳定，至少是可以预测的；第二，目标公司必须有3-5年的时间里大幅度降低债务水平从而提高股权价值的显而易见的潜力；第三，目标公司有一位好的CEO或者至少有这样一位人选；第四，收购建议必须被目标公司的董事会接受（减少硬性“袭击”），必须说服经理们入股。克拉维斯兄弟凭借着“LBO+MBO”的模式将KKR推到私人股权王国的至尊位置，成为华尔街名不虚传的杠杆并购领袖。

进入20世纪90年代，KKR开始了它的国际化发展道路，逐步向美洲、欧洲、亚洲开始了大规模的投资。KKR在各地的投资方式很相似，通过管理层收购和杠杆收购方式收购行业中的领先者，通过管理或者重组等改进被投资公司，从而使股东价值最大化。截至 2015 年 9 月 30 日，KKR 已拥有超过 1300 名员工、顾问和高级顾问，其中超过 345 名投资专业人士在世界各地的办事处开展涉及 16 个行业的工作。在KKR的国际化道路上，中国始终是其投资的热点投资对象之一。为此聘请了摩根斯坦利原董事总经理兼亚洲投资部联席主管刘海峰作为大中华区总裁。自2006年进军中国后，KKR就一直参与投资中国企业。从具体案例看，KKR对中国的投资比较谨慎，不过它看好中国消费行业，致力于充分利用其广阔的全球资源和丰富的本土经验帮助其所投资的企业发展壮大。KKR 的中国团队坚持遵循这一投资理念，在不同的经济环境周期中成功投资了诸多中国领先企业。2015年11月17日KKR完成了对粤海饲料集团的投资。这已经是KKR对中国食品安全领域的第五笔投资。