青松基金苏蔚：投资最大的挑战是时间

青松基金的三位创始合伙人中，最低调的是苏蔚。但其实他已经踏入投资领域近20年，参与过天使投资、企业战略投资、上市公司并购等不同阶段的投资工作。

作为曾经盛大投资部的元老，他见证了中国互联网创投行业从0到1的全过程，培育、投资了现象级产品盛大文学、起点中文网、边锋网络等；而作为曾经上市公司的高管，他在企业战略与运营管理方面的丰富经验，亦能使他帮助到自己所投资的创业公司。

2012年，苏蔚和刘晓松、董占斌三人联合创立青松基金，以投资天使轮、A轮项目为主。但相比于一些投人逻辑的机构，青松基金强调人跟事的结合，同时看重数据，尤其是A轮及以后的项目。

说到自己的投资风格，苏蔚认为自己跟青松基金的投资方法是一致的。首先在宏观层面看体量大的赛道。微观层面，做深度的行业调研，青松内部称之为“万小时行研”。通过这套方法，苏蔚在教育、文娱、游戏、消费等领域做出了准确的判断，尤其是在线教育赛道，苏蔚投资的掌门1对1、DaDa英语、松鼠Ai、洋葱数学等项目，如今都已羽翼丰满。

近日，亿欧到访青松基金深圳办公室，向苏蔚请教了青松基金的这套早期投资方法论。

怎么评价青松基金的投资方法论？

苏蔚：青松不是一个追风口的基金，我们有自己的投资逻辑。简单而言，在评估项目的时候，希望每个项目都起码有20倍以上的成长空间。这个20倍以上的成长空间，要在我们基金年限之内兑现，比如说我们是9年期的，就要判断7年左右的时间（因为要留出退出的时间），它能不能涨到20倍以上。做出这个判断，第一要做行业研究，第二要做具体的项目研究，这里一方面要看7年能不能涨20倍，另外看项目在一两年的时间里，能不能保持每年3到5倍的增长。

其实投资最大的挑战就是时间。我们看到很多项目，商业模式没问题，行业大方向也没问题。 但给我们最大的挑战是：多长时间能做成多大？这个问题比较难回答。

比如当年在盛大，2004年就开始投资手游，但是手游真正火起来是2011年之后，如果一支基金在2004年投手游公司，大概率不成功，因为时间没到。对于盛大这种战略投资就无所谓，用当时陈天桥的话来说，埋了个小地雷，可以等待它爆炸。

再比如很多机构在2013年、2014年投资VR，VR肯定是未来，但是在什么时间点投呢？如果投资太早，基金不管是7年期还是9年期，最后都不能有很好的回报。

所以过去互联网出现了很多风口，其实大部分风口都是假的，或者说这些风口不适合VC。所谓的风口，可能在提示大家这个大方向不错，但是不是到了VC和普通创业者应该进去的时点，我觉得都不一定。

如何判断游戏、教育、文娱三个赛道目前的周期？

苏蔚：游戏比较好判断，从端游时代到页游时代，再到手游时代，我们判断游戏目前属于上个周期的下半场，下个周期什么时候到来还不知道。除非有新的技术出现，比如VR产品的普及可能会带来新的机会，但现在还没有看到。现在的VR设备都在专业玩家手中，市场不大。云游戏我比较看好，但是创业公司来说机会不大。所以2014年以后就没有投过手游。

教育这个赛道跟过去几年相比，又有一些很大的变化，青松基金2014年进入在线教育，我们看到在线教育真正的机会是直播。因为互联网基础设施完善了，消费者也接受互联网的方式来教育子女，于是就出现了一波直播的新机会，那个时候在线教育是个蓝海市场。

从2017年开始到现在，在线教育比较热，因为大家看到一批成功的企业起来了。但这几年跟2014年又不一样，因为这个赛道里有大玩家出现。

比如说掌门1对1，公司体量非常大，又融了很多钱。现在的创业公司面临的竞争就比以前大很多，原来走细分赛道，因为细分赛道没有人。现在有一些大玩家出现，创业公司要提防大玩家是不是会进来。比如我们看了很多大语文赛道的项目，很多机构觉得大语文可能是个新的蓝海市场，因为原来只有英语和数学，但我们看完以后觉得太难投了，因为现在有了巨头公司，如果大语文赛道被证明可行的话，大玩家很容易转个身就把这个赛道做了。

文娱社交跟教育有点像，同样出现了头条这样的大公司，以前留给创业公司的细分赛道，可能被头条做了。以前文娱社交是最容易出爆款的赛道，每一年总至少有1个爆款，但是2018年我没有看到属于创业公司的机会。

所以说创业公司要么能够就找到真正的蓝海市场，否则的话跟大玩家PK，由于门槛没那么高，很容易被抄袭。但以前为什么还能够冒出创业公司的项目，因为它足够快。大家做的东西一样，但是我就是比你早了一个月两个月，那么用户可能只认我，有的公司先把用户壁垒建立起来，这时品牌效应就出现了。 但是，现在我觉得这个机会还是不多的。

什么样的行业值得投入一万小时做研究？

苏蔚：行研选大赛道，文娱、教育、消费，还有我们现在主要看的创新科技，也就是人工智能为主的创新科技领域。另外今年我们又定了大健康和出海两个赛道。

首先，合伙人先定大赛道，一个大赛道可能有几十个细分赛道，足够研究三年五年，然后每个投资人每月要做一个细分赛道的研究，我们每月还有会议，大家做行业的分享。

关于行业的大小，我认为要看100亿以上的行业，这是基本，当然还要研究这个市场是不是在快速增长，因为有很多行业的前期发展速度是非常快的。像游戏行业，2003年整个市场6个亿规模，现在可能超过2000亿。在那个时期，游戏行业就是以每年2—3倍的速度在增长。

在一个快速增长的赛道，那么相对的竞争就比较小，不用我来抢你手里的蛋糕，因为每天都有新的蛋糕出现，我们去抢新的蛋糕就行。青松基金是比较早期的机构，我们看到很多行业是新兴行业，但新兴行业就要求它增速快，然后潜在的市场空间大。还有一些传统行业可能是现有市场空间很大，但是需要改造，用互联网的方法重新来做一遍，其实市场也很大。

青松基金怎么培养投资经理？

苏蔚：我们是行业内为数不多的以招聘应届生为主的机构，现在公司80%都是应届生。他们经过在青松的锻炼，大概1—2年左右能发展成为能够独当一面的专业投资人，其中的佼佼者甚至在3年内升至VP、5年内升至MD。

应届生进来之后，前三个月先跟着导师先做一些执行类的工作，让他对投资有一些感性认知。三个月以后，我们期待新来的同学能够开始尝试做自己第一份行业报告。然后在接下来的就是从三个月到一年这个周期，他要学会通过自己的行业研究去找到项目。

第一年希望新人有基本素质的提升，掌握VC的基本技能，并不完全以结果来论成绩，他可能第一年最后一个项目也没投出去，这也不是不能接受，但会看他有没有给合伙人推荐优质的项目，因为有些项目可能是不错，但是不适合我们这支基金。如果能找到好项目，我觉得他也具备了这个能力。

第二年需要他通过行研独立找到项目，促成投资，并且有能力做一部分投后的工作。如果他都做到了，就是一个比较合格的投资经理。之后，每年会有相应的指标，没有投出数量的指标，但是有回报的指标。

为什么选择以应届生为主力？

苏蔚：第一，我们希望把青松做成一个长期的基金，愿意花更多的时间来培养新人。

第二，自己培养的人，因为是一张白纸进来的，所以大家用的方法论一样，内部沟通就非常简单。大家都知道我要问什么，所以成熟的投资经理会提前把我要问的问题先去问好，这其实就是他在学习成长的过程。这样保证我们内部用一套逻辑体系在讲话，而且这套逻辑体系我们已经验证过了，是可行的，能够找到好项目。

第三，我们希望以这样的方式，保持整个公司比较坦诚、直接、简单的企业文化。

近期是否看到国内下沉市场的机会？

苏蔚：有很多这样的项目，比如在教育领域，线上一对一直播的客单价其实都挺贵的，比如英语一年要2万多。 很多三四线城市的用户是负担不起的，但是他们也需要高质量的教育服务。所以肯定会出现一批客单价相对低的项目。它可能不是一对一，但也能输出统一的教学内容，这种项目就可以触达更下沉的市场。

消费领域这类的机会就更多了，一二线市场大家耳熟能详的品牌，可能在三四线市场，人家根本就不用。那会有一批新的品牌出现，只要性价比高，推广渠道合适，都有机会。

经济下行期，投资机构的策略有什么变化？以及对创业公司有什么建议？

苏蔚：我认为VC的职责是把每个细分赛道里面1%最优秀的公司找出来。从这个角度来讲，经济下行对这1%的公司的影响不大。因为最好的那批公司一定还能抢到应有的份额，反而因为经济下滑了，别人可能退出市场，竞争压力更少了。

对于创业公司来说，第一，现在融资肯定比以前要难了，因为整个市场趋于谨慎，或者说原来泡沫被挤掉了，所以以前可能大家融资都会说这轮募的钱大概能用一年，或者说我们能用六个月，六个月之后我们肯定能够再次融资。现在不能这样想，每一轮融资起码得应对未来18个月，要考虑融不到钱怎么办，能不能活下来。 所以，每一次融资尽可能的要让公司安全现金流的边际更大一些。

第二，作为VC来讲，我们希望看到快速成长的公司，所以创业公司要达到核心数据每年300%以上的增长，只要你长得足够快，就会有VC愿意来投资。