华映资本季薇：行业投资进入精细化时代, 投资进入“无风口”期

股融易注：季薇女士现任华映资本中国合伙人,负责华映中国区基金运营。

“创业是一条漫长的道路。说如果创业是一段60个月的、波澜壮阔的旅程，那么很可能前59个月都是波澜，最后1个月才是壮阔。对待企业，我们必须要有十足的耐心和支持。”在2018年6月8日华映资本举办的以“理想三旬”为主题的年度大会上，华映资本创始管理合伙人季薇分享了机构成立九年以来的心得和打法。

作为国内最早的文化产业基金，华映专注于“文化+消费”、“科技+产业”等融合商业模式，目前其管理资产规模已经超过60亿元人民币，投资企业近150家。据季薇透露，自基金成立以来，其近三分之二的被投企业确认或完成后续轮融资，26家被投企业估值超过5亿元。

行业投资进入精细化时代

“这九年，我们只做了一件事，就是要做好行业的投资人。”在年会现场，季薇如此强调。

此前，华映资本的投资更偏向于全产业链布局，主要依托三大打法：领投、布局、闭环。一是领投，目前其项目中领投的比例达93%，首轮投资平均占股比例达15%；二是布局，即关注被投企业能否在技术、资源等方面和其他企业形成互补和产业链延伸；三是在重点领域实现闭环，比如从早期的网文延伸到影视、动漫和综艺等IP全产业链。

得益于这种全局覆盖的打法，目前其在所专注领域已基本完成布局，比如在文化娱乐赛道已基本实现全品类覆盖；在消费领域的渠道、品牌等方向也做了众多投资。2017年，华映共向29个新项目投出5.3亿元，有6个项目实现并购退出。目前其10家被投企业正处于IPO筹备阶段。

“华映资本最早成立时，专业型投资机构还非常少，现在很多机构都有自己专注的垂直领域，精细化管理时代已经来了。”这意味着，“对类似华映资本这样的产业基金来说，文娱行业大规模布局的时机已经过去，目前在某些垂直领域或许还存在机会。”季薇称。

“拿知识付费来说，这个行业发展很快，2017年也因此被称为‘知识付费元年’，但这个行业还处在发展早期。 2017年其市场大概是150亿元，2018年市场预计达到两三百亿，未来如与教育结合，有望突破千亿。” 季薇举例。

她表示，走过行业大规模布局的阶段，文娱行业投资将迎来存量市场时代。目前，文化产业的垂直细分领域，从上游内容制作到发行等第三方机构，基本都已经实现明确分工，每个赛道里均扎根着大量企业。在增量已相对稀少之际，存量整合将成为华映当下的重点：帮助企业挖掘存量金矿，整合并提升企业价值。

在季薇看来，这种挖掘和整合涉及两个方面：从前端来说，通过跟踪细分赛道的发展动态，定期输出行业研究报告。在投后管理中，从信息对称过渡到强调实效赋能。在这方面，华映资本计划通过自主研发的投后管理系统，为被投企业提供资源对接等帮助，将自己的角色从‘催化剂’转变为‘主引擎’。

三大能力、两大驱动

在季薇看来，行业投资需要培养三种能力——专业能力、攒局能力（即资源嫁接整合能力）以及运营能力。

几种能力融合，最终是为了让投资机构和被投企业实现共赢：既可以让机构对重点产业链进行有效整合，也能为被投企业提供更多和合作方互动和协同的机会。

“我们投的每家公司都是我们洞悉行业的毛细血管。”季薇称。在她看来，被投企业是行业投资人了解市场新变化的宝贵资产。在和被投企业交流的过程中，机构可以获得一手数据，这往往能成为其后续投资的有效信息。比如，其投资的零售AI企业深兰科技，正是源于另一家被投企业微盟的推荐。

据季薇透露，三大能力之外，华映资本的行业投资还主要依托两大核心驱动力——用户需求的变化和升级、技术的创新与变迁。

她认为，技术是一切变化的必要条件。网络基础设施的改进会带来相关内容形态的迅速变化。比如，人工智能、大数据、区块链等都对内容产业有较大影响：人工智能和大数据有助于降低内容创作门槛，“社交+算法”的模式正成为内容分发的主流；区块链可以改变生产关系，有助于内容版权的确认；VR、AR等技术在内容实景方面也有很好的落地和应用。

除了技术，华映资本的内容投资还基于对新人群需求迭代的追踪。“新人群会带来新的内容形态、消费方式和消费心理。比如此前所谓的亚文化——国漫、嘻哈、街舞等正成为全民消费的内容形态。这些都是投资值得关注的部分。” 季薇称。

从2016年以来，消费市场在新人群的带动下正呈现出多个新变化：一方面，人均可支配收入和消费支出快速增长，出现线上线下融合、社交化等趋势。另外，千禧一代在电商消费领域的支出在整个人群的占比正逐年提高，目前已经高达2/3。

在这些趋势的影响下，在消费领域，迅速布局流量入口已经成为商业的根本：在线上，抓住消费者心智，把线上流量转化为消费行为正变得越来越重要；在线下，则存在改造存量（对传统渠道进行智能化改造）和提升增量等商业模式。“线下体验式消费等增量流量入口会是未来消费的重要方式。”季薇称。

“未来十年，中国将迎来品牌崛起的黄金十年。不管是供应链、支付、创业团队成熟度、现有基础设施等都已经非常完备，市场已经到了快速爆发阶段。”季薇强调。目前，华映资本已经在时尚、生活方式、健康饮食等消费赛道都进行了布局。

投资进入“无风口”期

“从整个行业来看，2017年至今，我们面临的更多是‘无风口’型的投资机会。”季薇称。这意味着，2018年可能很难出现类似移动互联网这样的风口机会，资本或将回归长线和价值投资阶段。

除此之外，2018年，投资机构们难以忽视的是：金融监管趋严的传导作用下，资本荒现象开始出现。一方面，新成立的私募基金数量和资本规模同比有所下降。同时，投资行业开始出现强烈的“马太效应”：资本向头部优质项目靠拢，大约1%的投资项目占据了30%的投资金额，2018年Q1单笔融资金额创下新高。

随着监管审核趋严，A股过会率持续走低。同时，港股的情况也不乐观。众多新经济类公司涌向港股，但上市的中国公司破发率高达70%。其中，已经登陆港股的新经济“五剑客”，除阅文集团外均已破发。

在季薇看来，除了监管整体趋严，文化内容投资还需要注意几大趋势：一方面，互联网巨头正通过投资打造媒体帝国，比如腾讯对动漫行业的广泛投资。对财务投资人来说，如何和互联网巨头进行合作和协同，合作时如何选择好时机、如何挑选合适的合作对象以及合作是否有利于企业的长期发展等都值得深思。

此外，随着行业更迭的速度加快，这个行业正呈现商业模式愈发融合、产业边界愈发模糊的态势，多元化变现正逐渐成为企业的标配。

因此，据季薇透露，在下个阶段，在围绕人群和技术变迁的核心主题下， 华映资本将把工作重心放在以下几个方面：

一、全力进行核心项目的整合。关注被投企业的模式变化和融合，助力其进行多元尝试和拓展。

二、重视新平台和新内容形态的机会。围绕新兴人群及其扩展出的新内容、新流量以及新消费习惯，挖掘各垂直平台的机会。季薇透露，她很看好短视频的爆发机会。从数据来看，2018年，抖音和快手等短视频的市场渗透率已经高达40%，正大力争夺微信等即时通讯的用户时长。

三、华映资本同样看好技术升级迭代和产业赋能带来的机会。比如，看好小程序为企业带来的赋能潜力。