VC和PE大部分钱被套!盘点近10年退出回报整体情况

过去数年中一系列疯狂的造富神话，成就了达晨、深创投、红杉资本、IDG、鼎晖投资等优秀直投机构在业界的声名，同时也使得“高回报”成为了VC和PE的标签之一，十几倍、甚至百倍的退出回报在直投行业似乎是家常便饭。直投机构真实的退出情况到底如何呢?

根据我们获得的资料，累计直投投资案例数量(包括天使、VC和PE的投资案例)、累计退出案例数量以及累计退出率三者，自2009年以来均一直呈现上升趋势，但累计退出率的增长速度远较投资案例数的增长平缓，截至2015年上半年底，在已发生的直投投资案例中，也仅有不到四分之一的案例完成了退出，大部分的钱依然被“套”在公司里。

2009到2015年上半年直接投资退出案例数占比

如果不计天使，仅从直投机构的退出来看，wind数据显示从2006年6月到2016年6月的十年间，由直投机构发起的投资事件有22091起，但退出案例数仅为2339起;十年间投资金额总计达19553.86亿元，然而退出的资金总额仅为2560.36亿。考虑到相当一部分的退出案例是来自于2006年前的投资，2006年到2016年期间所投案例的退出率仅在10%左右。可见“退出盈利”是一个多么漫长艰难的过程。

2006年6月底-2016年6月底VC、PE的投资、退出案例情况

退出不易，然而完成退出也不意味着能够大赚特赚。可以从下图中看出，近五年来VC、PE退出案例的平均账面回报倍数出现了显著的下滑，从2010年的接近10倍下滑到2013年的2.12倍，虽然伴随牛市的出现2014年回报率大幅反弹，但回报倍数未能维持在高位，2015年再次下探至2.6。退出亏损案例在2012年到2015年期间也占了全部退出案例数的5%-20%。这意味着，大部分直投机构花费了数年时光和大笔资金，却依然没能等到成功退出;而即使是那些终于完成退出的项目，有相当一部分带来的收益也并不理想。

2010-2015年退出案例的账面回报倍数情况及盈亏比例

也许玩好这个游戏的关键诀窍就在于选对行业?我们统计了2006年6月到2016年6月期间各个一级行业的全部投资案例数量、全部退出案例数量，以及退出案例总数相对投资案例总数的比重(如下图)。统计结果显示，这十年期间，退出数量占总投资案例比重最高的三个行业分别为材料(60.36%)、工业(59.28%)和公用事业(49.56%);而退出案例数量占比最低的三个行业分别为可选消费(涵盖了媒体、餐饮、纺服、娱乐休闲等子行业，退出占比为31.36%)、金融(28.55%)和信息技术(涵盖计算机、互联网、软件等子行业，退出占比仅为21.59%)。

可以发现，VC、PE近年来追逐的热点行业反而是退出案例所占比重偏小的，鉴于直投资本涌入热点行业导致的投资案例高基数，这一现象并不奇特。然而，有一个问题值得思考，PE、VC的退出周期往往长达数年，如果跟随热点对初创期企业进行投资，到公司发展成熟挂牌二级市场时，资本也许早已不再对公司所在的行业趋之若鹜，如果所投企业的估值不理想，退出的回报率也很难令人满意。“不盲目投资”或许比“跟对热点，选对行业”要更重要。

2006年6月底-2016年6月底期间各一级行业的直投机构退出情况